京东在二季度业绩保持健康势头，上半年同比增长151%至51亿

 　　原标题：京东在二季度业绩保持健康势头，上半年同比增长151%至51亿

 　　京东对3季度的展望是营收1045亿-1090亿，同比增长25%-30%。中国电商行业整体增速都在放缓，2012-2017年，行业平均增速接近50%，而从2018年跌入30%增速。20-30%的增长将成为未来中国电商增长的常态，京东也不会例外。

 　　京东电商业务增速放缓，而京东则加速转向零售服务商角色，服务收入快速增长。

 　　8月16日，美国股市开盘前，京东公布了2018年第二季度业绩报告。本季度，京东净收入1222.9亿元（约185亿美元），同比增加31.2%。华尔街22位分析师平均预期，京东第二季度净收入为178亿美元，高于分析师预期。归属股东净利润-22.1亿元（约-3.3亿美元），去年同期为亏损4.96亿元。非美国通用会计准则下（Non-GAAP）归属股东净利润4.8亿元（约7230万美元），去年同期9.8亿元，则低于分析师预期。

 　　大家关注的22.1亿亏损，主要是因为今年一月采取了新的会计准则，重新评估了长期股权投资，造成27亿元损失，同时抵消了出售饿了么股份所获得的13亿元收入。运营亏损部分主要在于加大技术和物流投入导致，技术费用率从1.7%，提升到了2.3%，多支出了6.1亿元，持有的自建仓储面积250万平米，联合运营的1200万平米，资产折旧成本会体现在当期财报中。

 　　来源：京东18Q2财报

 　　这种损失源自会计处理方式的调整，并没有真正地产生现金流出，也不代表经营情况的恶化。实际上，京东的盈利能力始终保持稳定。在刚刚过去的2季度，京东商场的利润率达到1.1%，去年同期为0.8%。2季度的毛利率13.5%，与去年同期基本持平。正如首席财务官黄宣德所说，京东在二季度业绩保持健康势头，收入稳健增长384亿元。

 　　来源：DonG整理京东历年财报

　　18Q2，京东各项业务指标稳健增长。年度活跃用户3.138亿，同比涨幅21.5%。GMV达到4374亿元，增幅30.5%。

　　在分析师会议上，瑞银分析师Jerry Liu提问，二季度公司的业务表现出现了一些里程碑，但是这些新业务的增加会使净利润的预测逐渐趋于复杂。那么管理层可否对京东商城下半年的利润率走势进行预测？ 京东CFO黄宣德：第二季度，京东商城自营业务的增速超过50%。

　　除了亏损和增长逐渐放缓之外，还值得关注的是京东服务收入大幅上涨。

　　►上半年物流收入增长151%，成本中心转利润中心

　　在去年的《再给菜鸟十年，也无法追赶京东物流用户体验|李成东》文章里面提及，“2017年，京东物流又从集团中分拆出来，完全独立发展。通过承接更多的第三方业务，有望实现京东物流扭亏为盈，为将来的上市做准备。京东物流从单纯的“成本中心”转向“利润中心”。

　　在Q1季报解读中，我们曾经谈到服务收入有望成为京东新的增长引擎。今天，我们的判断得到了进一步验证。18Q2，京东实现服务收入同比增长51%，达到118亿，创下历史新高。

　　来源：DonG整理京东历年财报

　　京东的服务收入主要包括佣金、广告、提供给商家的物流服务等。本季度，京东首次披露了该业务的具体结构。2018上半年，京东服务收入204.3亿元，其中平台及广告收入（Marketplace and advertising revenues）153.2亿元，物流和其他服务收入（Logistics and other service revenues）51.1亿元。

　　来源：京东18Q2财报

　　值得一提的是，物流和其他服务收入的同比增幅达到了151%。如上图所示，今年上半年的收入几乎等同于2017全年。

　　黄宣德在分析师会议中谈到，今年仍处在京东物流的初期投资阶段，一些亏损的出现是比较正常的，实际上二季度物流业务的亏损率已经有所下降。如果去除京东物流和服务业务来看，公司上半年的增长率为150%。

　　长期以来，很多人认为京东的物流体系是一个巨大的包袱，马云曾嘲讽做物流的京东将来会成为悲剧。而包括东哥在内的少数人则坚信，随着京东物流的开放，这套庞大的物流系统会从成本中心转变为利润中心。如今，我的预言正一步步地被验证，京东物流体系已经迈出了成为利润中心的第一步。

　　其实，京东的物流服务能有如此优异的表现并不令人意外。因为刘强东早已为京东的未来做出了规划。他此前曾表示，京东当前的业绩增长主要还是来自零售业务，但在未来，以“物流为载体的供应链服务与技术”驱动将成为拉动京东业绩增长的新动能。而这套以“物流为载体的供应链服务与技术”将不仅仅局限于零售业，未来还会进入金融、保险、汽车等领域。

　　可见，虽然京东在今年1季度刚刚正式提出转型零售基础设施服务商的概念，但其实他们早已规划了更加遥远的未来，一个不仅仅是零售行业的未来，那时的京东将不仅仅为零售企业提供基础设施服务，更会进入我们生活的方方面面，而京东物流将成为这一切的主要载体。

　　千里之行始于足下，想要拥有璀璨的明天，就必须脚踏实地走好现在的每一步。本季度，京东物流继续稳扎稳打。他们正式推出“京瞬达”时效产品体系，全面升级配送时效和体验。当用户在京东商城选购带有“京瞬达”标志的商品时，京东可以根据用户的收货地址进行自动识别，并匹配附近供货网点仓库发货，实现几十分钟不等的送货上门服务。

　　►京东转型技术驱动，拖累盈利

　　刘强东在反复强调京东将会走向一家技术驱动的互联网科技公司，并且在实际经营中，技术研发费用开支不断加大。2季度，京东综合费率14.3%，同比增长0.3个百分点。费率上涨的最大原因是技术与内容费用的持续高增长。

　　来源：DonG整理京东历年财报

　　17Q4和18Q1，京东在技术方面的投入增幅分别为74.5%和87.2%。他们现在依旧维持着这种高投入。二季度，技术与内容费用达到27.8亿元，同比增长79.8%。营收占比从去年同期的1.7%升至2.3%，而去年同期只有15.5亿。预计2018年，京东全年仅技术研发费用将高达120-130亿。

　　除了公布服务收入结构外，本季度京东财报另一大亮点是披露了新业务的收入状况。今年上半年，由科技创新、海外市场等组成的新业务收入达到60.4亿元，去年同期为23.4亿元，增长158%。

　　来源：京东18Q2财报

　　由此可见，京东在科研方面的巨大投入正带来回报。在过去的几个月，他们的确在人工智能、无人车、金融科技、无人零售等多个领域有所斩获。

　　4月，京东推出开放人工智能平台NeuHub，提供包括自然语言处理，语音识别，计算机视觉和机器学习等服务。6月，京东无人车智能产业基地在长沙落地。而就在不久前，印尼的 京东无人超市正式开业。Google在6月18日以5.5亿美元入股京东。双方未来将在人工智能、AR/VR、无人技术等多个领域进行探索。相信短期内，京东的研发投入不会减少。

　　二季度，京东履约费用82.1亿元，增速28.7%。费率6.7%，较去年同期下降0.1个百分点。财报显示，截至2018年6月30日，京东在全国运营521个大型仓库，总面积约1160万平方米。

　　6.7%的履约费用创造了京东2016年以来的 记录。正如我们此前在《解密京东物流一：履约成本会上涨还是下降？》中谈到的一样，得益于大规模自动化、自建物流体系、基础设施的完善，以及单量密度提升等因素，京东的履约成本在过去几年是下降的。未来当固定资产的折旧计提完成后，机器人/无人车的规模化应用有望减少30%左右的配送成本，从而进一步降低履约费用。当然，这一切需要京东持续在科研方面加大投入，并非一朝一夕可以实现。

　　►低速增长和微亏/利将成为常态，投资人应降低预

　　京东的股价从 点50美金，已经回调36%。但另一方面，其实整个中国互联网行业都因为贸易战，引发投资人担忧，进入了调整阶段。阿里市值将 点回调22%，腾讯回调29%，周三公布的2季报不及预期，股价随之大跌，上周发财报的网易也有类似遭遇，此外，匆忙上市的小米最近又遭遇破发。

　　股价的波动源于预期的偏差。京东在Q1对于2季度的展望是营收在1200亿-1240亿，增幅29%-33%。以此来看的话，本季度他们的表现在预期范围内。财报发布后，京东股价下跌了1.21%，以31.97美元收盘。

　　京东对3季度的展望是营收1045亿-1090亿，同比增长25%-30%。中国电商行业整体增速都在放缓，2012-2017年，行业平均增速接近50%，而从2018年跌入30%增速。20-30%的增长将成为未来中国电商增长的常态，京东也不会例外。

　　来源：DonG整理亚马逊历年财报

　　目前正在挑战万亿市值的亚马逊，从2002-2017增速也长期徘徊在30%上下，这是由规模决定的。看似30%增速不高，但对京东来说将是一个非常大的挑战。Amazon在美国和欧洲，基本没有什么对手，而京东在中国本土市场的竞争对手则要强大的多。

　　另外我们判断京东将维持类似Amazon长期的微利和微亏的经营策略，因为想要更多盈利，就不得不放弃对物流、技术等创新业务领域的持续高投入。正如刘强东所说，“技术研发需要10年甚至20年的时间，需要1000亿甚至几千亿的投资才能做成，但是一旦做成，不仅是一个企业的核心竞争力问题，而且能够为行业和社会创造巨大的社会价值”。

　　值得让投资人宽慰的事情是，亏钱的京东金融和京东物流，已经分拆或即将分拆，从成本中心转为利润中心，将提升京东的盈利能力。前者估值约200亿美金，后者估值109亿美金。按照京东持股比例毛估估算这两块分拆的资产就值180亿美金，现在的京东市值456亿美元。也就是说剔除掉京东金融和京东物流之后的价值不超过280亿美元，关于估值，仁者见仁智者见智！