从独角兽流血上市，看创业公司高估值融资的尴尬

2017年4月28日，硅谷大数据分析公司Cloudera成功上市，发行价格为每股15美元（据此推算公司上市估值为19亿美元），超出上市前预估的每股12-14美元的价格区间，上市当日公司股价上涨了20%。

当上市参与各方为上市成功鼓掌喝彩时，临时关注该公司的人看到的却是一个流血上市的典型案例:因为这家公司在2014年5月的近来一轮私募融资中估值就已经达到41亿美元，也就是说，与三年之前比较起来公司上市的估值已经砍半。

流血上市（down round IPO）是指首次暗地上市发行股票的价格或估值低于上市之前私募股权融资的价格或估值。Cloudera上市就是一个典型的流血上市案例，因为三年前该公司近来一轮私募融资中，投资方的投资价格为每股30.92美元（估值达41亿美元），而IPO发行价格为每股15美元（估值为19亿美元）。

这家硅谷公司次要帮助公司客户使用Hadoop开源软件举行大数据的分类和处理，在大数据分析领域它的竞争对手包括已经上市的HortonWorks公司。

在这家公司上市之前，截至2014年5月的近来一轮私募股权融资，暗地披露信息显示公司总计有十轮融资，融资总金额达到10.4亿美元。

以腰斩的价格暗地上市让人没有禁疑答，这末了一轮融资的投资人岂没有是做了冤大头？只管上市当日股价也有上涨，但上市的三年之前就以上时价格的二倍的代价投资岂没有是让这位投资人后悔莫及？可是，问案大概超出很多人的想象。

战略投资人英特尔的算盘

其实，迟在2014年就以IPO价格两倍代价投资这家独角兽的英特尔好像一点都不后悔，甚至在公司上市发行新股时继续跟进，招股书显示英特尔方面已经表示进展认购暗地发行新股总数的10%，为什么呢？

首先，没有得没有讲讲战略投资人和财务投资人的区分。

我们在很多场合跟创始人分享过这两种投资人范例：第一种投资人是战略投资人，比如产业上卑鄙，相关行业巨头等，他们具有资金、手艺、治理、市场、人才等优势，能够促退投资对象产业结构升级，增强企业核心竞争力和创新本领，拓展被投资企业产品的市场占据率，致力于临时投资，往往基于临时战略目的做出投资，而没有肯定看重短期回报；第二种投资人是财务投资人，他们每每以获利为目的，通过投资行为取得经济上的回报，在恰当的时辰举行套现退出，财务投资者更注意短期（譬如2-7年）的获利，典型的代表就是各种基金。

若是认识战略投资人和财务投资人的差距，就没有难明白英特尔对Cloudera公司没有计代价的（战略）投资。先来看看投资是若何的没有计代价：

2014年3月18日，Cloudera公司宣布完成1.6亿美元（F轮）融资，投资人包括普信集团、谷歌风险投资以及戴尔家族的基金；公司投后估值没有足20亿美元。

2014年3月28日，英特尔宣布了对Cloudera公司的战略投资与战略合作企图。通过约7.42亿美元的投资，英特尔取得这家创业公司17%的股权，投资价格为十天之前融资价格的两倍以上，公司投后估值翻倍跨越40亿元。

之后，英特尔又从其他股东手中购买了这家公司约7.67亿美元的股票：该公司招股书显示，IPO前夕英特尔为公司第一大股东，持有22%的股份，上市后股份会下降到19.4%（没有含英特尔方面认购的发行新股）。

这家大数据公司在招股书中对英特尔以翻番价格入股的表明这样轻描淡写：

2014年5月，我们以每股30.92美元的价格向英特尔发行……F1系列优先股……发行价格是根据多项身分确定的，其中包括营业状况和营业成果，我们对未来的期望，第三方和治理层之间就第三方乐意购买我们F1系列优先股的价格，以及我们的治理层，董事会和英特尔之前的会商。
然而，媒体援引知情人士的新闻解释，英特尔高价入资的缘故原由之一是为了防范另一家公司对这家初创企业举行收购，翻番的估值水平可以吓退潜在收购方，英特尔认为该大数据公司有助于维持自己在数据中央服务器市场的控制地位。

通过战略投资，英特尔没有仅成为最大股东，获得了董事席位，还通过一系列战略合作协议保证这家大数据公司与自己配合，优化和调整其大数据分析软件来帮助英特尔在公司市场将潜在竞争者拒之千里之外。